存量资金遭遇IPO严重,在新股上市提振风险
分类:财经

  农银中小盘、消费主题股票基金经理 付娟

北京5月13日 - 中国国家统计局周三公布,中国4月规模以上工业增加值同比增长5.9%,社会消费品零售总额同比增长10%,1-4月固定资产投资同比增长12%,全部逊于市场预期。

  存量资金遭遇IPO严重“抽水” 公私募基金预期2000点政策底“难破”

  今年年初至2月中旬,在新股上市提振风险偏好、央行[微博]逆回购释放流动性的宽松环境下,以传媒、通讯、计算机等TMT行业为代表的创业板指大幅上涨。随后,2月中旬至5月上旬,经济数据逐渐恶化,地产销售低迷,PPI降幅一度创6个月以来新低;这一时期,市场担心公司业绩以及天量新股IPO分流,导致创业板股指深幅下跌;严峻的形势下,央行即时采取定向降准、再贷款等宽货币政策;财政支出也通过微刺激提速。在政策的累积效应下,经济出现企稳迹象,创业板指重拾升势。

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  IPO二度开闸,存量资金风起云涌、热火朝天地涌入打新市场!国债逆回购市场各期限品种利率飙涨,凸显了市场资金面的紧张,打新的火热可见一斑!

  政策反复托底,经济增长波动中缓慢下沉,正成为次贷危机以来中国经济的持续特征。从中长期看,中国经济面临诸多问题:投资比重高、地方存量债务难以为继、实体经济融资成本居高不下。问题的核心在于生产率的系统性衰退,当资本回报率变得衰弱,债务存量存续的压力加剧,整个经济的流动性期限严重错配。整个杠杆率将越来越离不开央行的维系和支持,宽松的货币环境也靠央行维持,而这只能是权宜之计。

2014年6月7日在青岛拍到的图片。REUTERS/Fayen Wong

  ⊙本报记者 吴晓婧

  破局的关键在于存量经济的调整,即改革的推进,从而引导经济从保增长的沉重包袱中走出,减少没有回报的投资,让过剩的投资产能出清,为新经济释放成长的空间。这些提高资金配置效率的措施,背后需要完善的制度保证,而制度的破局需要时间。因此经济托底,为制度破局创造一个平稳的环境,是当局的当务之急。从这个角度来说,经济大概率仍将维持现状。

统计局同时公布,1-4月房地产开发投资同比增长6%,新开工面积同比降17.3%。

  新股发行价限定较低,市盈率也低于二级市场的平均市盈率,自然吸引力十足。为了筹集足够的资金打新,套现股票、债券、货币基金等,资金腾挪不可避免,A股市场应声下跌。

  短期市场,政策底带来短期经济底的概率较高,在地产企稳前,货币政策难以收紧,通胀也将维持低位,这给政策腾挪营造了较大空间:放松地产限购,下调首付比例;实体经济定向信贷扩张。地产的销量左右经济,牵一发而动全身;地产股博弈价值已然具备。新经济方面,资金从传统经济向低杠杆的互联网、消费以及服务产业迁移,同时在实体经济与股市两个渠道上发生。CPI-PPI的持续裂口,反映了投资品的产能过剩与消费品由于人口结构调整导致的需求增加间的资源错配,裂口不止,迁移不止。即将到来的11月四中全会,12月经济工作议将从政治、经济角度定调明年,或将重燃制度破局的期望。

1-4月投资增速创下2000年12月以来最低,消费增速为2006年2月来低位。

  但从机构中签率来看,大量资金涌入的竞争结果则是相当“惨烈”。有基金经理预期,机构中签率很低,未来机构打新的动力可能不足,资金有望回流到二级市场。

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  此外,在基金看来,对房地产板块的悲观预期,也是导致市场下跌的一大因素。虽然宏观经济已经走入底部区域,在连续“稳增长”发力之后高频数据略显好转,但最近两期数据显示经济仍有下行压力,说明“稳增长”力度还不足以使经济进一步企稳,预计未来“微刺激”力度仍然会加大。

主要数据:

  在经济向下政策托底的格局下,基金预判,上证指数在2000点附近仍会反复争夺,但有效击穿2000点的概率已越来越小。

--中国1-4月年固定资产投资同比增长12%(调查预估中值为13.5%)

  存量资金遭遇“抽水”

--中国4月规模以上工业增加值同比增长5.9%

  随着IPO二度开闸,市场的关注点重回新股,申购资金分流二级市场活水,A股市场随即进入调整态势。

--中国4月社会消费品零售总额同比增长10%(调查中值为10.5%)

  除了个人投资者竞相卖股打新外,机构投资者也潮涌般加入打新军团,与此同时,多只货币基金遭遇了大额赎回。

以下为市场人士的评论:

  据悉,龙大肉食、雪浪环境、飞天诚信、联明股份20日公布新股申购中签率,网上中签率分别为0.437%、0.458%、0.833%、0.544%。

--澳新银行宏观团队 刘利刚、周浩:

  由于投资者申购积极,上述四只新股均触发回拨机制,发行人和保荐机构将大量股票从网下回拨至网上,导致网上中签率远高于网下中签率,为近年罕见。统计数据显示,四家公司网上网下冻结资金总额超过3800亿元。

4月份的实体经济数据显示,第二季度首月的经济增长可能低于7%。因此,我们预料政府将进一步推出稳增长的措施。货币政策方面,我们预料,央行将在第二季度将下调贷款利率25个基点,以此降低企业的融资成本。尽管存款准备金率还有较大的下调空间,央行未来是否降准将取决于资本外流、市场流动性、以及内地股市的估值。

  “前市场重回跌势,与资金面的缺失不无关系。”大成基金[微博]投研人士认为,随着第二轮IPO启动,在传统思维模式下,打新依然成为热门话题。

中国的新开工的建设项目一般从第二季度开始上升,并在6月达到顶峰。因此,政府需要加强财政政策的执行,保证投资增速能在第二季度出现回升。此外,政府还需进一步推出定向的措施,对新能源、环保和高端制造业加大支持力度。

  值得注意的是,本轮IPO新政取消有效报价家数上限,使得机构网下入围概率上升,但获配比例下降,导致打新冻结资金规模上升。同时,由于机构入围后申购资金必须到位,资金需求刚性增加,导致流动性冲击加大。

--长城证券宏观团队 汪毅,包婷:

  业内人士认为,“双低”发行大举提升了新股后续暴炒空间,但全民申购热所带来的资金分流效应难免被放大。

4月多项经济数据低于市场预期,经济下行压力持续发酵,显示前期政策祭出效果尚未显着。一季度GDP已经触及经济目标底线,如果二季度经济持续下滑,全年目标估计很难完成,政府托底压力明显增加。

  分析人士认为,以往新股申购网下申购中签比例总体远高于网上中签的格局在此次新股发行中被打破,在中签问题上使得两者更为公平,但较低的网下中签率或使得部分机构投资者离开新股市场。

近期有望祭出财政、产业、货币政策的组合拳,财政政策来看,政府有望加快基建投资等方面的支出力度;产业政策来看,一方面地产政策有望持续松动,另一方面将加大对新兴产业的扶持力度;货币政策来看,物价低迷情况下货币政策放松空间加大,本次降息之后,后续降准、降息等政策仍然可期。各项稳增长政策效果叠加下,我们维持经济二季度末三季度初企稳的判断。

  对此,海富通基金投研人士也认为,上周市场有较强烈的反映,主要是因为IPO对于市场存量资金的抽水严重。但是从中签率上看,机构中签率很低,未来机构打新的动力可能不足,那么资金因此会回流到二级市场。

--摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管 章俊:

  除IPO造成A股市场“失血”外,大成基金认为,房地产板块的悲观预期也影响了大盘指数。

虽然4月份固定资产投资增长继续下滑,但工业生产已经企稳出现小幅改善,我们认为经济增长应该已经在4月份触底,未来在2季度稳增长政策进一步铺开的背景下,政策的滞后效应将逐步体现并拉动经济增长温和反弹。

  今年5月,全国70个大中城市中,有35个城市的新建商品住宅价格环比下降,占比达到50%,比4月暴增27个,整体平均降幅为0.15%,为近24个月以来的新低,也是此期间首次出现负增长。在并无政策明显压制的背景下,传统热销期却出现“量价齐跌”的局面,表明房地产拐点来临。

我们认为在目前“三期叠加”的经济形势下,经济增长的内生动力不足,因此加大固定资产投资特别是基建投资的力度是帮助降低经济增长下行风险相对较为有效的手段。而基建投资中,除了大型的能源,环保,以及交通项目之外,区域经济发展是未来重点推进的一个新的增长极。

  “尽管各地蜂拥救市,但效果不会太明显。且在当前市场整体供需平衡的情况下,交易量的底部可能维持较长时间,房价的调整周期也将拉长。”大成基金认为,房地产行业是经济的支柱产业,产业链长,未来房地产的持续调整将给中国经济稳增长带来巨大压力。

我们认为在3季度末之前央行还会按照目前的节奏,每个月降息或者降准一次。也就是说,我们预计未来在2-3季度至少还会看到降息降准各两次。而降息降准的窗口在4季度未必会完全关闭,我们认为央行的总体任务是为“经济结构调整和转型升级”提供一个有利的货币金融环境,因此央行会根据整体经济在3季度的运行情况采取相机抉择的立场来决定是否在4季度继续降息降准。

  市场博弈政策放松

--中金债券团队:

  宏观经济已经走入底部区域,在连续“稳增长”发力之后,高频数据略显好转,但最近两期数据显示,经济仍有下行压力,多数基金预期,稳增长力度还不足以使经济进一步企稳,预计“微刺激”力度仍然会加大。

4月份整体经济数据继续差于市场预期,尽管官方解读仍能找到不少亮点,但不可否认数据差不多已经已经是历史新低。

  大成基金预计,稳增长加大基建投资力度的同时必须配合地产政策的放松,预计短期内地产政策有放松的可能性。此外,随着经济的企稳,通胀回升较快,预计货币政策可能会出现拐点。

总结4月份经济数据,尽管新兴经济产业以较快的速度发展,但传统重工业产业占据经济中更大的比重,这些传统行业的下滑仍对经济有较大的拖累。尤其是以房地产投资为主的领跌力量是其他新兴经济暂时无法弥补的。重新以基建投资拉动经济的老路可能起到一时托底只用,但只会令市场出清遥遥无期。

  “鉴于房地产行业基本面在恶化,销售低迷,开发商拿地、开工的意愿非常低,未来必将拖累经济增速。”天治基金首席宏观策略分析师寇文红认为,二季度GDP7.4%的预测不变,如果将全年GDP维持在7.5%以上,则需要更大力度的稳增长政策。

长痛不如短痛,痛定思痛,经济结构的调整必须加快过剩产能的出清,鼓励创新。而经济转型痛楚过程中,货币政策放松是不可缺少的止痛剂。当经济差成为常态,货币政策放松也必然是常态。

  “经济持续下行的趋势仍然没有改变,政府也对此表示极大的关注,采取了更加密集的微刺激政策,但是效果不达理想。近期,李克强总理的讲话表示,对于经济增长维持在7.5%的速度很有信心,中国政府有能力保证这一增长速度。”海富通基金认为,未来一季度GDP增速可能在政策的刺激下有所支撑,如果经济难以维持预期增长速度,更加强有力的刺激政策出台的可能性极大。目前,经济发展的动力不足,主要原因是实体经济需求不足,加上结构转型行业的调整与跟进,直至效果的呈现可能存在一定的时滞。

如我们一直所强调,在货币增速持续回落,实际汇率保持偏强状态,货币条件的放松必然只有通过引导名义和实际利率的下降来放松。4月份的降准、5月份的降息绝对不是今年货币政策放松的尾声,货币的放松还在进程当中,直到实际利率的下降最终有利于稳定货币增速和提高货币流通速度,才可能看到利率下降的暂缓,而目前为时尚早。对应到债券,讨论多少收益率是底部意义不大,我们更倾向于看货币条件何时触底回升。债券目前还是应该以进攻为主,最保守的策略也应该是持券待涨。

  不过,诺德基金周勇认为,微刺激政策仅仅是托底经济下行,并不改变经济周期。

--华创证券全球宏观分析师 徐阳:

  在周勇看来,5月经济数据短期企稳体现了微刺激政策对内生性需求下行的对冲,对于企业盈利改善作用相对有限。5月份,工业增加值增速和前4个月基本持平,经济整体低位企稳。分项指标上最显著的特征是,房地产销售、投资和制造业投资增速加速下行,基建投资增速大幅提升,显示稳增长政策短期“托底”效果显著。5月份的数据上看,基建投资仍是货币微放松的主要流向,房地产、制造业和消费都没有改善。同时PPI和主要工业品价格环比表现依然疲软,也显示微刺激政策意图不在于逆周期,很难改变整体企业盈利下滑的趋势。

A股暴涨,财富效应并没有显现,投资者没有大幅增加消费支出。4月中国社会零售总额同比增长10.0%,不仅低于3月的10.2%,也低于预期的增长10.4%。网购高速增长继续成为亮点:1-4月份,网上零售额同比增长40.3%,明显高于社会零售总额增速。

河北十一选五开奖结果,  在其看来,微刺激政策难以改变A股市场存量博弈格局。在货币政策已转向宽松和经济暂时企稳的情况下,资金市场“刚性兑付”格局难以明显打破,大规模信用违约事件亦难发生,资金的低风险稳定回报预期下股市整体难以构成足够吸引力,资金从债市大规模流向股市的情形更加难以出现。相反,下半年逐步展开的IPO将对股市存量资金带来实质性冲击,未来无法回避的巨量潜在股票供给压力始终是高悬在股市上方的达摩克利斯之剑。因此,微刺激并不改变A股市场供需结构。

尽管财政政策在不断加码,基建投资增大,但中国固定资产投资增速仍然在不断下滑。1-4月全国完成固定资产投资同比增速仅12%,降至历史低点,大幅不及预期13.5%,也不及一季度增速13.5%。4月投资仅增长9.6%,房地产、制造业投资均放缓,房地产4月投资仅增长0.5%,基建投资增速亦较上月明显下滑。

  “政策底”具备强支撑

在电力部门小幅回升的提振下,工业生产较上月轻微改善,但仍低于一季度的均值。工业增加值的数据表明,经济下行压力加剧,有理由期待更多的宽松和刺激。

  近期市场在2000点附近展开“拉锯战”,部分基金经理认为,上证指数在2000点附近可能还会有反复争夺,但有效击穿2000点的概率已越来越小。

--浦发银行金融市场部高级宏观分析师 曹阳:

  “无论从风险角度,还是从管理层意图来看,上证综指都不会有效跌破2000点。”在天治基金首席宏观策略分析师寇文红看来,“1到4月份,机构过于担忧风险。但我们认为,二季度经济将企稳,不会失速,房价难以崩盘,信用违约不会大爆发,流动性危机难以再现。最迟在6月13日国家统计局发布5月数据之后,市场会逐渐认识到这些问题,从而修复悲观预期,风险偏好上升。大盘指数大概率会在目前的平台上企稳,窄幅震荡,甚至可能出现5-10%的小幅反弹。”

4月投资出现全面下滑,单月固定资产投资回落至9.6%,制造业和房地产单月投资增速仅为8.9%和0.5%。只有政府主导的基建投资维持了单月16%的较快增长。数据下滑有一定高基数的影响,但需求端的大幅萎缩依然令人吃惊。

  “主板市场在2000点经过反复的拉锯和测试,成为底部的可能性已经越来越大,而对于创业板我们认为仍然有机会创出新高。”展博投资认为,未来业绩超预期公司仍然主要集中在创业板,但普涨的格局将很难出现,行业轮动的概率较大。

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