房地产政策在短期内不会有放松,经济增速仍将
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华泰联合证券有限责任公司 杨艳艳

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  库存周期的反复与纠缠

  上周市场继续在震荡中上升,上证综指全周微涨0.86%,收于2460点,深证成指全周上涨1.74%,收于10300点。部分周期性行业涨幅居前,其中家电上涨6.3%居首位,证券、汽车涨幅均达3%;保险下跌1.78%,跌幅最大。

  负利率时代终结

  未来几个月国内外需求改善有限,经济增速仍将回调,市场可能会重新开始担心经济潜在增长率下行的问题,尽管回调幅度不大,有望在下半年逐步企稳回升。经济增速下滑的趋势有所放缓,经济软着陆的可能性大。需警惕油价对全球经济复苏的拖累影响,国际大宗商品价格的过快上涨以及需求的逐步回升,仍可能在未来对物价上涨形成压力,输入型通胀的压力依然存在,将导致市场对政策放松预期的逆转。考虑到总需求的下降,国内通胀回落的趋势没有改变。

  海外方面,美国经济数据总体来说继续向好。美国房地产经纪商协会发布的二手房签约销售报告显示,1月二手房签销量环比增2.0%,总量创近两年来最高纪录。2月份达拉斯联储制造业活动指数录得17.8,好于市场预期的15.8。美国经济咨商局公布的2月份消费者信心指数为70.8,超出市场预期,创12个月新高。受到经济利好影响,道琼斯指数上周创出09年以来新高。但是,伯南克在向国会发表的证词中表示,保持货币刺激措施是可以的,但是能源价格的上涨有可能暂时性的提高通货膨胀率,且失业率的下降速度快于预期。伯南克并没有提到是否推出第三轮量化宽松政策(QE3),令希望听到美联储会推出更多刺激举措明确暗示的投资人失望。欧洲方面,欧央行第二轮的LTRO略超市场预期达到5295亿欧元。

  长达两年之久的负利率格局终结,维持正利率也许是货币当局“秘而不宣”的目标。实体经济的信贷需求的确存在走弱的情况。在经济的较快下降及通胀下行趋势确立的情况下,货币政策和财政政策的放松力度可能超出预期。流动性并不宽松,短端资金紧张状况有所好转,未来货币政策仍有放松的空间。物价上涨压力将逐步缓解,但在目前大宗商品特别是原油价格居高不下和国内劳动力成本刚性上涨的形势下,CPI后续走势可能仍有反复,一旦通胀再次抬头,政策很难出现实质性松动。房地产投资的上升可能是由于项目收尾赶工所带来的,房地产政策在短期内不会有放松,房地产投资依然面临较大的回落风险。

  国内需求有所恢复,可能是源于补库存的需求,企业短期的库存回补行为是2月份PMI 回升的原因,PMI 数据显示出库存周期的反复与纠缠,并未给予确定性证实。目前仍处于“衰退后期”,季节性补库存也可能将告一段落,年初中上游的补库存由于得不到下游需求的支持,很可能只是昙花一现。政策放松和流动性释放的预期还未得到验证,新增贷款数据低于预期,反映经济活动不活跃,对贷款的实际需求不足。2月人民币新增贷款将在7000亿元以内,有可能达不到市场预计的8千至1万亿的规模。中国资本市场的复杂性决定了改革成效无法在短期内一蹴而就,市场的耐心有多久值得关注。

  2012年2月份中国制造业PMI为51.0%,比上月回升0.5个百分点,显示了经济增速下滑的趋势有所放缓,经济软着陆的可能性大。2月份央行再次下调存准率,在流动性紧张缓解和春节后的需求预期改善背景下,企业短期的库存回补行为是2月份PMI回升的原因。其中,本月新订单指数为51.0%,比上月小幅回升0.6个百分点,显示国内需求有所恢复,可能是源于补库存的需求。从进出口和投资等相关指数来看,未来几个月国内外需求改善有限,未来几个月经济增速仍将回调,但回调幅度不大,有望在下半年逐步企稳回升。值得注意的是,本月购进价格指数为54.0%,比上月回升4.0个百分点,表明输入型通胀的压力依然存在,但考虑到总需求的下降,国内通胀回落的趋势没有改变。

  虽然全年房地产调控主基调还是偏紧,但更紧的政策基本不会出,市场自发的实现软着陆过程。仍缺乏“硬数据”支持对经济周期的判断,弱于季节性规律,且年初中上游的补库存由于得不到下游需求的支持,很可能只是昙花一现,相对乐观的复苏预期可能无法兑现。

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